威孚高科(000581.CN)

威孚高科(000581):业绩持续高增长 环保升级长期受益

时间:20-10-26 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2020 年三季报, Q3 公司实现营收33.24 亿元,同比增长74.39%;实现归母净利润9.04 亿元,同比增长92.28%;实现扣非归母净利润5.73 亿元,同比增长34.39%。Q1-Q3 累计实现营收99.19 亿元,同比增长56.95%;实现归母净利润22.30 亿元,同比增长29.16%;实现扣非归母净利润17.48 亿元,同比增长13.51%。

业绩持续高增长,符合预期。2020Q1-Q3 重卡行业实现销售123.4 万辆,同比增长38.8%;其中, Q1 实现销量27.4 万辆(-15.82%),Q2 实现销量53.

99 万辆(+63.25%),Q3 实现销量42.0 万辆(+80.5%)。分季度来看,Q1实现扣非归母净利润4.95 亿元(-19.3%);Q2 实现扣非归母净利润6.80 亿元(+35.87%);Q3 实现扣非归母净利润5.73 亿元(+34.39%)。受益于下游重卡行业高景气度,公司业绩持续高增长,符合预期。

后处理业务放量。2020Q1-Q3 公司实现营收99.19 亿元,同比增长35.99 亿元,主要得益于后处理板块销售增加。公司汽油增压器产品逐步实现了在主要客户项目的量产化;尾气后处理系统产品在乘用车上完成了核心客户国六GPF 催化剂产品封装开发,实现批量供货;在商用车上正在进行WSP2.0 封装平台的开发,各阶段试验如期完成。

投资收益高增长,公允价值变动收益增厚当期利润。2020Q3 公司投资收益为4.85 亿元,同比增长21.1%;其中对联营企业和合营企业投资收益(主要为博世汽柴和联合电子)为4.33 亿元,同比增长30.9%。Q3 公司公允价值变动净收益为3.24 亿元,主要为公司持有的国联证券股份上市公允价值增加所致。

重卡保有量将提升至800 万辆,对应更新换代需求为100 万辆。2016 年重卡保有量为569 万辆,治超单车运力平均下降20%左右,随着治超效应持续释放,2019 年重卡保有量达到762 万辆。本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右,假设周期高点持续2 年,预计对总保有量的影响在4%左右。同时,叠加无锡国道事件带来的治超力度加强,我们预计重卡保有量将在今年提升至800 万辆左右,按照八年的自然使用寿命计算,每年对应的更新换代需求为100 万辆。

环保升级,多项业务长期受益。重卡是环保监管的重中之重,随着重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。此外,随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。

盈利预测与估值建议:随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,重卡保有量将提升至800 万辆,对应自然更新需求100 万辆。

公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度,我们预计公司2020/2021/2022 年净利润为25.75/25.19/25.52 亿元,对应EPS 为2.55/2.50/2.53 元,维持“买入”评级。

风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;乘用车客户拓展不及预期。