威孚高科(000581.CN)

威孚高科(000581):股权激励绑定核心团队 彰显长期发展信心

时间:20-10-13 00:00    来源:中信证券

公司发布股权激励计划草案,拟向602 名激励对象授予19,596,277 股限制性股票,约占本计划草案公告时公司总股数的1.942%。授予价格15.48 元/股,相对最新收盘价折价约40%,激励效果显著。解锁业绩条件为净资产收益率、自营利润、分红比率,对应2021/2022/2023 年自营利润在2019 年基础上增长6%/12%/20%。

公司业绩扎实,估值相对较低,股权激励有望优化组织结构与公司治理,维持“增持”评级。

股权激励绑定核心团队,激励效果显著。公司发布首次股权激励计划,拟向激励对象授予19,596,277 股限制性股票,约占公司总股本的1.942%。股权激励计划的激励对象包括公司(含控股子公司)董事、高级管理人员、中层管理人员以及其他核心人员,首次授予的激励对象共计 602 人。公司董事长、总经理、常务副总经理分别拟授予40 万、35 万、28 万股,占总股本比例分别为0.040%、0.035%、0.028%。公司股权激励范围较广,绑定公司核心团队人员。授予价格为每股15.48 元,相对最新收盘价折价约40%,激励效果显著。

解锁条件彰显长期发展信心,股息支付率有望维持高水平。股权激励计划授予的限制性股票分三批次锁定,各批次锁定期分别为24 个月、36 个月、48 个月,按 4/10、3/10、3/10 的比例解除锁定。解除锁定的业绩考核目标为:2021/2022/2023 年自营利润(扣除非经常损益、RBCD 和中联电子的投资收益后的归母净利润)较2019 年增长率不低于6%/12%/20%;2021-2023 年净资产收益率不低于10%,且现金分红不低于当年可供分配利润的50%。公司2019 年自营利润约5.98 亿元,则2021/2022/2023 年解锁条件对应自营利润约为6.34/6.70/7.18 亿元,彰显公司长期发展信心,且公司股息支付率有望维持在较高水平。

后处理系统有望受益国六升级,进一步打开成长空间。重型柴油车将于2021 年7 月1 日起实施国六a 标准,并将于2023 年7 月1 日执行国六b 标准。相比国五标准,国六标准在多个指标上大幅度提高标准限值。我们判断,各大主机厂的国六技术路线主要将升级为EGR+DOC+DPF+SCR 路线或DOC+DPF+高效SCR 路线。威孚高科(000581)的后处理系统产品覆盖POC、DOC、SCR、TWC、CNG/LPG、VOC 等多品类催化剂,同时公司也直接生产SCR、DPF 等后处理系统。预计柴油重卡执行国六标准后将带来DPF 和高效SCR 需求上行,有望打开公司后处理业务的成长空间。

风险因素:重卡需求低于预期;国III 车淘汰力度不及预期;国VI 排放标准实施推迟;尾气后处理系统市场份额下滑;天然气重卡份额提升降低高压共轨需求盈利预测及估值:维持公司2020/21/2022 年EPS 预测2.35/2.37/2.36 元,当前股价对应2020/21/22 年11.2/11.1/11.1 倍PE。公司是高压共轨系统隐形冠军,受益于重卡行业高景气度。同时,公司作为商用车后处理系统综合供应商,有望受益于中重型商用车国六排放升级,进一步打开成长空间。公司业绩扎实,估值相对较低,股权激励有望优化组织结构与公司治理,维持“增持”评级。