威孚高科(000581.CN)

威孚高科(000581):股权激励落地 打开长期增长空间

时间:20-10-13 00:00    来源:中泰证券

事件:公司公告2020 年限制性股票激励计划草案,拟向激励对象授予1959.

6 万股限制性股票,占总股本的1.942%,价格为15.48 元。

股票激励将激发管理团队积极性、提高经营效率、降低代理人成本,打开长期增长空间。本次股权激励业绩考核目标为:(1)2021-2023 年加权平均roe 不低于10%。(2)2021-2023 年现金分红不低于当年可供分配利润的50%。(3)2021 年较2019 年自营利润增长率不低于 6%,绝对额不低于8.

45 亿元;2022 年较2019 年自营利润增长率不低于12%,绝对额不低于8.92 亿元;2023 年较2019 年自营利润增长率不低于20%,绝对额不低于9.58 亿元。(自营利润是指扣非归母净利润扣除来自于 RBCD 及中联电子的投资收益。)

重卡保有量将提升至800 万辆,对应更新换代需求为100 万辆。2016 年重卡保有量为569 万辆,治超单车运力平均下降20%左右,随着治超效应持续释放,2019 年重卡保有量达到762 万辆。本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右,假设周期高点持续2 年,预计对总保有量的影响在4%左右。同时,叠加无锡国道事件带来的治超力度加强,我们预计重卡保有量将在今年提升至800 万辆左右,按照八年的自然使用寿命计算,每年对应的更新换代需求为100 万辆。

环保升级,多项业务长期受益。重卡是环保监管的重中之重,随着重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。此外,随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。

盈利预测与估值建议:随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,重卡保有量将提升至800 万辆,对应自然更新需求100 万辆。

公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度,我们上调公司2020/2021/2022 年净利润为25.75/25.19/25.52 亿元(调整前为24.

23/24.10/24.89 亿元),对应EPS 为2.55/2.50/2.53 元,维持“买入”评级。

风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;乘用车客户拓展不及预期。