威孚高科(000581.CN)

威孚高科(000581):业绩符合预期 后处理业务高速增长

时间:20-08-25 00:00    来源:中信证券

公司2020H1 实现营收65.9 亿元(同比+49.8%),归母净利润13.3 亿元(同比+5.5%)。

其中,Q2 实现营收38.2 亿元(同比+79.2%),归母净利润7.8 亿元(同比+36.8%)。

公司是高压共轨系统隐形冠军,受益于重卡行业高景气度。同时,公司作为商用车后处理系统综合供应商,有望受益于中重型商用车国六排放升级,进一步打开成长空间。

公司2020 年二季度营收和业绩符合市场预期。公司2020H1 实现营收65.9 亿元,同比+49.8%;实现归母净利润13.3 亿元,同比+5.5%;实现扣非归母净利润为11.8亿元,同比+5.5%;实现对联营企业和合营企业的投资收益7.9 亿元,同比-0.5%。

其中第二季度实现营收38.2 亿元,同比+79.2%;实现归母净利润7.8 亿元,同比+36.8%;实现扣非归母净利润为6.8 亿元,同比+35.7%;实现对联营企业和合营企业的投资收益4.8 亿元,同比+28.7%。公司整体业绩符合市场预期。分业务看,2020H1 公司汽车燃油喷射系统/ 后处理系统/ 进气系统的收入分别同比+6.3%/+143.5%/+48.4%,公司受益于重卡行业上半年的高景气度,各项业务均获得较快增长。

后处理业务高速增长,贵金属价格拖累毛利率。2020H1 公司整体毛利率为17.9%,同比-4.8pcts,其中2020Q2 毛利率为17.2%,环比-5.0pcts,公司毛利率下跌较大主要由于后处理业务增长较快,但其毛利率出现较大下滑所致。分业务看,2020H1公司汽车燃油喷射系统/后处理系统/进气系统的毛利率分别为27.0%/8.0%/29.6%,同比分别-1.8/-4.0/4.7pcts,后处理系统毛利率大幅下滑主要由于贵金属价格快速上涨。2020Q2 费用率同比-4.29pcts,其中销售费用率-0.46pcts,管理费用率-3.22pcts,研发费用率-0.56pcts,财务费用率-0.05pcts,费用率大幅降低主要由于公司收入大幅增长,摊薄了各项费用。

后处理系统有望受益国六升级,进一步打开成长空间。重型柴油车将于2021 年7月1 日起实施国六a 标准,并将于2023 年7 月1 日执行国六b 标准。相比国五标准,国六标准在多个指标上大幅度提高标准限值。我们判断,各大主机厂的国六技术路线主要将升级为EGR+DOC+DPF+SCR 路线或DOC+DPF+高效SCR 路线。

威孚高科(000581)的后处理系统产品覆盖POC、DOC、SCR、TWC、CNG/LPG、VOC 等多品类催化剂,同时也直接生产SCR、DPF 等后处理系统。预计柴油重卡执行国六标准后将带来DPF 和高效SCR 需求上行,有望打开公司后处理业务的成长空间空间。

风险因素:重卡需求低于预期;国III 车淘汰力度不及预期;国VI 排放标准实施推迟;尾气后处理系统市场份额下滑;天然气重卡份额提升降低高压共轨需求 投资建议:2020 年重卡销量或将达到135 万辆以上,公司是高压共轨系统隐形冠军,受益于重卡行业高景气度。同时,公司作为商用车后处理系统综合供应商,有望受益于中重型商用车国六排放升级,进一步打开成长空间。上调公司2020/21/2022 年EPS 预测至2.35/2.37/2.36 元(原EPS 预测1.97/2.18/2.17 元),对应2020/21/22年10.1/10.0/10.1 倍PE,维持“增持”评级。