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威孚高科(000581)19年报点评:经营稳健持续高分红 排放升级拓展可期

发布时间:2020-04-22    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:公司发布2019 年年报,全年实现总营收87.8 亿元,同比+0.7%,实现归母净利润22.7 亿元,同比-5.3%,实现扣非归母净利润19.5 亿元,同比-3.3%。

全年整体经营稳健,现金奶牛分红率高,19Q4 利润改善明显系18Q4 资产减值低基数所致。19 年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润增速在国内乘用车销量增速-9.5%与重卡销量增速+2.3%之间,整体上经营平稳。公司19 年OCF 实现10.5 亿元,同比+20%,OCF/(净利润-投资收益)比值维持1.5 倍以上的高位,表明公司盈利现金质量高,同时CAPEX 规模持续小于OCF,分红率维持高位,19 年分红金额11.1 亿元,分红率为48.9%。分季度看公司19Q1-Q4 分别实现归母净利润6.9/5.7/4.7/5.7 亿元,同比分别-12.1%/-25.5%/-7.8%/+59.1%,主要系18Q4 计提存货与Protean 发行的金融工具减值合计2.2 亿元降低了利润基数所致。

分企业看,自主业务盈利占比提升,联营公司贡献比例降低。公司投资收益主要贡献博世气柴19 年收入与净利润分别142.2/31.5 亿元,同比增速分别-8.5%/-11.1%,主要系年降叠加下游部分客户去库存所致;中联电子19 年净利润14.0 亿元,同比-23.7%,主要系乘用车市场销量下滑所致。公司自主业务贡献净利润10.0 亿元,占比提升至43.4%,同比提升5pct,体现出公司自主业务经营能力提升。伴随下游客户高压共轨产品库存恢复低位,有望迎来补库周期,预计博世汽柴增速有望回升。

重卡高景气,乘用车底部反转,非道路排放升级助力市场拓展,维持“审慎增持”评级。重卡在国三淘汰+基建投资加速背景下全年销量有望维持110-119 万辆,乘用车增速预计逐季环比修复,在地方汽车消费政策支持下全年销量并不悲观。非道路国四阶段排放预计在20 年底升级,考虑博世汽柴高压共轨产品在重卡柴油机中50%市占率的龙头地位,预计非道路柴油机高压共轨市场有望为公司打开全新成长空间。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为23.3/24.7/26.0 亿元,维持“审慎增持”评级。

风险提示:宏观经济大幅下行;汽车销量低于预期;市场开拓不及预期

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