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威孚高科(000581):商用车支撑2020年盈利 投资收益下滑幅度有望收窄

发布时间:2020-04-21    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩符合我们预期

  公司公布2019 年业绩:收入87.84 亿元,同比+0.72%;归母净利润22.68 亿元,同比-5.34%,对应每股盈利2.25 元,同比-5.06%,符合预期。公司公告2019 年拟每10 股派息11.00 元,当前A/B股股价对应股息率5.67%/9.46%。

  我们认为公司2019 年利润下滑主要由对博世汽柴与中联电子投资收益减少2.45 亿元(同比-15.12%)导致。我们认为,受下游重卡行业发动机生产厂去库存、国六天然气发动机不使用高压共轨系统与年降的影响,博世汽柴净利润同比下滑11.1%;我们认为,受部分尾部自主车企出清带来的减值、美系车产销下滑与新能源等业务折旧摊销金额增大影响,中联电子净利润同比下滑23.7%。

  发展趋势

  2020 年博世汽柴盈利能力有望维持,中联电子利润或继续下滑。

  我们认为,2020 年重卡行业销量将维持在107-127 万辆水平,且下游去库存周期已基本结束,博世汽柴产能基本不受全球疫情影响,其重卡喷射系统产销有望超过2019 年;我们认为,若2021年非道路工程机械向非道路国四排放标准升级,将一定程度上带动博世汽柴的高压共轨系统需求,增厚其利润。我们认为,2020年国内乘用车销量将同比下滑12.5%左右,同时自主车企尾部出清将继续加速,或将进一步削弱中联电子的盈利能力。

  主营业务稳步发展,2020 年盈利能力有望总体稳定。我们认为,博世汽柴销量的总体稳定有望保障公司对博世汽柴供应的产品的总体稳定,非道路机械需求的总体稳定与公司自身渗透率的提升有望带动公司自主喷射系统(威孚金宁)收入与利润总体稳定。

  盈利预测与估值

  考虑到2020 年公司主要利润来源博世汽柴的投资收益总体稳定、中联电子投资收益可能随乘用车产量下滑,我们维持2020 年盈利预测21.04 亿元;引入2021 年盈利预测23.24 亿元。当前A 股股价对应2020/2021 年9.3 倍/8.4 倍市盈率。当前B 股股价对应2020/2021 年5.3 倍/4.8 倍市盈率。A 股维持中性评级和19.00 元目标价,对应9.1 倍2020 年市盈率和8.2 倍2021 年市盈率,较当前股价有2.1%的下行空间。B 股维持中性评级和14.50 港元目标价,对应6.0 倍2020 年市盈率和5.4 倍2021 年市盈率,较当前股价有13.6%的上行空间。

  风险

  商用车市场需求不及预期,乘用车市场下滑超预期。

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