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威孚高科(000581):业绩超预期 单季利润增速大幅扭转

发布时间:2020-04-21    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司合资公司博世汽柴在高压共轨领域份额约70%,受益于重卡行业景气度提升。同时,公司近期实施回购股份用于实施股权激励计划,显著改善公司治理。

投资要点:

维持目标价至25.3 元,维持“增持”评级。维持2020-2021 年EPS为2.30/2.55 元,预计2022 年EPS 为2.72 元,维持目标价25.3 元。

业绩超出市场预期,2019 年Q4 归母净利润为5.4 亿元,同比+59%,较2019 年Q1-Q3 的增速(-16%)大幅提升了75pct.,源于2019 年Q4 重卡行业景气度的显著提升带动下游去库存结束,2019 年H2 主要利润贡献博世汽柴对应的投资收益为4.5 亿元,同比-9.9%(2019年H1 为-12.4%)。受到博世汽柴的拉动,叠加非道路产品的销售改善,2019 年H2 母公司燃喷业务的合并收入和未考虑分部间抵消下净利润同比增速为+8.4%和47.3%(2019 年H1 为-11.7%和-10.4%)。

2019 年Q4 资产减值损失(基本为存货跌价准备)为1.68 亿元,预计源于贵金属涨价和部分销售商品开票延迟导致存货价值增加,进而扩大其减值计提。2019 年Q4,存货为24 亿元,同比+68%,多缸泵、喷油器、净化器、增压器库存量同比提升41%、17%、32%、14%。

2019 年现金分红总额为11.1 亿元(2017 年和2018 年为12.1 亿元),在此前回购3-6 亿元和肺炎疫情的背景下,符合预期,预计2020-2021年保持10 亿元以上的水平,对应股息率6%。2019 年,公司货币资金和委托理财产品的总和为54 亿元,从博世汽柴取得股利8.6 亿元。预计股权激励计划的实施,使得公司与博世在燃料电池业务的合作提速,2019 年控股公司IRD(燃料电池)收入为1756 万元。

风险提示:重卡行业销量低于预期、氢燃料电池进展不及预期。

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