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威孚高科(000581):高壁垒高分红 四季度业绩有望扭转

发布时间:2020-01-03    研究机构:中泰证券

  投资要点

  四季度业绩有望扭转。公司的利润主要来源于柴油发动机高压共轨系统相关产品,业绩和重卡行业销量高度相关。受LNG 重卡抢装以及下游发动机厂去库存的影响,公司今年业绩增速(2019 年Q1-Q3 归母净利润下滑16%)弱于重卡行业(2019 年Q1-Q3 销量累计下滑0.8%)。随着LNG 抢装以及下游发动机厂去库存结束,叠加2018 年Q4 计提2.47 亿资产减值产生的低基数影响,我们预计公司四季度业绩有望扭转。

  高壁垒高分红,环保升级、业绩仍有提升空间。(1)公司联营企业博世汽柴和中联电子在高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企业,产品壁垒高。(2)公司业绩稳健、分红率高,近几年股利支付率维持在50%左右,当前股息率为6.03%。(3)重卡是环保监管的重中之重,随着重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。此外,随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。

  公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。

  基建回升、国三重卡治理,重卡景气度将持续。截至2018 年底,我国国三重卡保有量为155.6 万辆,其中接近85%是五年及以上车龄的重卡,车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动,未来两年将主导行业需求。随着政策基调边际转松,基建有望回升将拉动工程类重卡需求,行业景气度持续。

  重卡保有量将提升至800 万辆,对应更新换代需求为100 万辆。2016 年重卡保有量为569 万辆,治超单车运力平均下降20%左右,随着治超效应持续释放,2018 年重卡保有量达到710 万辆。本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右,假设周期高点持续2 年,预计对总保有量的影响在4%左右。同时,叠加无锡国道事件带来的治超力度加强,我们预计重卡保有量将在两年内提升至800 万辆左右,按照八年的自然使用寿命计算,每年对应的更新换代需求为100 万辆。

  盈利预测:随着下游去库存结束以及LNG 重卡抢装结束,叠加2018 年Q4 低基数的影响,我们预计2019Q4 公司业绩有望扭转。我们预计公司2019/2020/2021 年净利润为22.86/23.08/23.94 亿元,对应EPS 为2.27/2.29/2.37 元,给予“买入”评级。

  风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期

申请时请注明股票名称