威孚高科(000581.CN)

威孚高科:业绩高增长,5.2%股息率价值重估

时间:18-04-19 00:00    来源:招商证券

事件:

公司公布17年年报,实现营收90.17亿元(+40.4%),净利润25.7亿(+53.8%);同时拟10派12元,对应股息率5.2%。预计公司18-20年eps分别为2.71/2.78/2.84元,当前位置对应18年仅8.7x,维持“强烈推荐-A”评级。

评论:

1、三大业务板块齐头并进,高分红股息率达5.17%

公司作为低估值、高分红的代表,17年实现47%分红率,每10股派发现金红利12.00元,股息率达5.17%。

公司受益于商用车行业复苏结构优化及乘用车稳健增长,17年业绩端同比增长53%。燃喷系统板块,实现营业收入55.88亿元(同比增长54.6%),其中多缸泵出货量达266万台,同比增长60.24%,VE泵在非道路T3市场继续占据主导地位。进气系统业务增压器总量增长迅猛,实现营业收入3.8亿元(同比增长48.36%)。后处理系统业务部分,受益尾气排放法规升级,实现营收入25.67亿元(同比28.47%)。

参控股公司方面,联营企业博世汽柴实现营业收入153.9亿元(同比+46.03%),净利润34.21亿元(同比58.16%),营收和净利润高增长主要得益于重卡市场需求旺盛。中联电子实现营业收入0.21亿元(同比-0.52%),净利润17.77亿元(同比+1.95%)。

2、四点纠偏,商用车龙头走向价值重归之路

周期弱化+环保加强+分红率提高+布局新能源打开市场空间,四点纠偏走向价值重归之路。市场此前对于公司的认识局限于重卡零部件、周期股,我们认为四点因素促使公司走上价值重归之路。第一,商用车行业周期性弱化,2010年以后卡车行业围绕350万中枢波动降低,重卡行业未来波动中枢同样围绕85万辆上下。同时,公司历史业绩波动性亦小于行业。2014年重卡景气度低公司仍有39%业绩增速,主因当年排放标准升级国四。18年1月国五标准普及,业绩可更乐观看待。周期股纠偏值得重新审视。第二,汽车环保力度将空前加大。国五已至,但存量车型中70%仍是国三及伪国三。18年开始,政府将于各地建立移动监测站,同时,国六渐进,公司竞争优势进一步强化。

第三,稳定的自由现金流、高分红公司被重新发现。市场偏爱确定性,公司现金流优秀,同时充沛的在手现金、较高未分配利润令分红率提升预期强化。同时亦为优质的外延提供基础,下一个RBCD和联电在路上。

第四,深度布局新能源打开成长空间。深度布局新能源打开成长空间。公司参股全球轮毂驱动系统龙头Protean同时同Protean成立80:20合资公司,致力于18寸轮毂电机系统的生产研发(B级车及轻卡为主)。我们预计产品有望于19年装车测试,后续公司将视项目进展情况进行后续投资。