移动版

威孚高科中报点评:业绩靓丽,未来仍将超预期

发布时间:2018-08-29    研究机构:太平洋证券

事件。公司发布2018年半年报,上半年实现营收49.61亿元,同比增长4.92%,归母净利润15.45亿元,同比增长16.54%,扣非净利润13.79亿元,同比增长14.12%。

受益重卡销量增长,营收表现良好。18Q2公司实现营收25.69亿元,同比增长13.12%,环比增长7.39%,上半年营收表现较好,增长主要来自于:1)上半年重卡销量67.2万辆,同比增长15.1%,公司直接收益;2)受益于轻卡排放标准国四升级国五,上半年公司后处理业务同比增长16.22%。

毛利率稳中有升,期间费用控制较好。上半年,公司综合毛利率为21.59%,同比提升0.61pct,主要是毛利率较高的重卡燃油喷射业务营收占比提升所致。期间费用率方面,18H1,公司销售费用率为2.14%,同比提升0.63pct,主要是销售三包费用同比增长91%(增加1905万元),管理费用率同比基本持平。

博世汽柴业绩靓丽,未来仍有大空间。上半年,博世汽柴实现营收87.13亿元,同比增长12%,净利润20.76亿元,同比增长18.6%,博世汽柴净利率达23.8%,同比提升1.3pct,业绩靓丽。我们认为,在即将实施的国六排放标准中,随着燃油喷射压力的提高,预计博世汽柴的共轨系统价格将有一定幅度上涨,另外,博世汽柴产品壁垒高,老产品的年降亦较少,总体而言,我们预计,未来几年博世汽柴的净利率水平有望稳步提升。

威孚力达营收中高速增长,业绩正处拐点。威孚力达上半年实现营收15.89亿元,同比增长13.7%,其主要得益于2018年开始,轻卡排放标准由国四升级为国五,技术路线发生变化(DOC+POC变为DOC+SCR),而轻卡SCR单价(约3-4000元/套)远高于POC,另外,国五轻卡中,部分发动机选用了DPF的技术路线。在SCR、DPF领域,威孚力达技术、产品能力均在国内领先,因此可受益。

上半年威孚力达毛利率(以公司披露的“后处理”业务的统计口径估计)为10.54%,同比基本持平,毛利率较低的原因在于毛利率较低的乘用车三元催化剂占比较高。另外,威孚力达18H1营业利率为5.19%,比上年同期低1.72pct,我们认为,其主要是国六前夕威孚力达的研发费用增加所致。另外,上半年公司的合营企业威孚环保(威孚力达持股49%)营收同比增长18.6%,与威孚力达增长基本同步。

国六标准实施在即,威孚双重收益。我们预计18年的最后几个月重卡销量总体平稳,全年总销量维持在100-110万辆。展望2019,根据国务院《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,2019年7月1日起,重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准,在此背景下,我们预计2019年大概率会出现重卡“抢装”的现象,300万辆国三柴油重卡将被加速淘汰。因此,2019年重卡销量仍有望超出市场预期。重卡升级国六最大的变化在于后处理,由此将带来百亿级尾气处理产品的市场规模,作为后处理领域的领先者,威孚高科(000581)后处理业务有望3年实现翻番。(具体可参见我们7月份发布的深度报告《估值成长兼具,最佳防守反击标的》)

维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为28.99、29.57、32.1亿元,对应最新市值,PE分别为6.7、6.6、6.1倍。若分红比例稳定在50%(2017年为47%),那么对应现价,公司未来几年股息率将达7%-8%。因市场没有充分认识到公司和博世汽柴在后处理、非道路领域的增长潜力,公司的周期属性被市场放大,而成长能力却被低估。我们认为公司价值被大幅低估,维持“买入”评级。

风险提示。重卡销量不达预期;DPF等新产品销量不达预期。

申请时请注明股票名称