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威孚高科:业绩符合预期,多元业务稳健成长

发布时间:2018-09-19    研究机构:华泰证券

上半年重卡景气延续,公司业绩符合预期 公司8月27日发布半年报,2018H1营收49.61亿元,同比+4.92%;归母净利15.45亿元,同比+16.54%。受益于重卡景气延续及排放标准趋严,博世汽柴共轨系统及威孚力达尾气处理业务增速较快,公司上半年业绩符合我们预期。公司传统优势主业柴油机共轨系统及汽车后处理系统有望持续受益于排放标准升级;外延布局切入汽车电子及新能源车轮毂电机领域,有望助力公司业绩稳健增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.70/2.92/3.21元,维持“买入”评级。

排放标准升级提速,高压共轨系统及汽车后处理业务有望持续受益 公司上半年共轨产品产量创新高,博世汽柴营收增速+11.99%,净利率提升1.34 pct至23.83%,公司对博世汽柴投资收益同比+24.48%至7.07亿元;威孚力达汽车后处理系统业务营收+16.22%。据生态环境部最新要求,京津冀鲁豫6省市将于2019年起提前实施轻型车国六标准,并分批强制淘汰国三重卡。我们认为,随着道路国六标准及非道路T4标准面临实施,高压共轨系统精度及结构强度要求提升,同时SCR市场空间有望继续扩大,DPF有望成为国六标配,博世汽柴高压共轨系统及威孚力达尾气处理业务有望持续受益。

在手现金充裕保障外延布局,加码汽车电子与新能源车轮毂电机 中联电子与博世合资的联合电子为博世汽柴提供电控单元,同样受益于博世汽柴产量提升,公司对中联电子投资收益上半年同比+8.04%至2.12亿元。联合电子作为国内汽车电子尤其是动力总成管理系统绝对龙头,近年来业绩增速持续高于乘用车行业增速,有望持续受益于汽车智能化趋势。公司货币资金及应收票据报告期末已达47.20亿元,同比+54.01%,且长期维持较低的资产负债率,充裕的在手现金可保障持续高分红与外延布局。公司上半年出资2400万元首期款(拟总出资3000万元)参股全球新能源轮毂驱动系统龙头Protean 12.34%股份,布局新能源汽车战略领域。

多元业务稳健成长,维持“买入”评级 我们认为公司共轨产品与尾气处理产品有望持续受益于排放标准提升,多元业务布局有望提高公司业绩成长稳定性。考虑国六标准在部分省份提前实施,产品升级有望提速,我们上调盈利预测,预计18-20年归母净利分别为27.3/29.5/32.4亿元(分别上调2.6%/6.1%/9.8%),对应EPS分别为2.70/2.92/3.21元。可比公司2018年平均约12.0倍PE,但因重卡行业存在一定周期性,公司PE长期低于其他零部件可比公司,我们认为潍柴动力与中国重汽估值更具可比性(2018年平均8.3倍PE),给予公司2018年8-9倍PE,对应目标价21.60-24.30元,维持“买入”评级。

风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。

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