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威孚高科:业绩基本符合预期,蓝天保卫战或为明年最大变数

发布时间:2018-10-31    研究机构:天风证券

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公司发布三季报,今年前三季度实现营收68.6亿,同比增长4.6%,实现归母净利润20.6亿,同比增长10.9%。 三季度单季度利润同比下滑符合预期,与重卡行业相关性大,但利润降幅低于重卡行业销量降幅。威孚的主要业务为重卡相关,今年上半年重卡景气度高,但在去年下半年的重卡高基数下,今年三季度出现了符合预期的同比负增长,行业销量为22.4万辆,同比去年的28.5万辆下滑了21%。威孚业绩受到一定影响,三季度单季度归母净利润为5.1亿,同比减少3.3%,但威孚净利润降幅远小于行业销量降幅,主要是因为威孚还有一部分利润来自非重卡行业,能抵御一些重卡行业下行的风险。同时由于上半年打下的良好基础,前三季度累计的归母净利润增速仍然为正,为10.9%。

从保有量上来看,我们对明年重卡销量保持乐观。7月份重卡销量环比大幅下滑33%,市场担心重卡行业拐点已到,担心8月9月加速下滑,但最终8月环比只是微降,9月份环比季节性正增长,暂时看不到拐点加速下滑的迹象。我们认为从今年6月到9月,重卡销量只是在上半年的高基数的基础上下了一个平台,而不是拐点出现加速下滑。通过对重卡行业保有量的测算,我们判断明年重卡销量还是能够在100万辆以上,重卡市场的预期差依然较大。

蓝天保卫战是明年重卡销量的一个较大变数,威孚或明显受益。明年部分地区将提前实施国六标准,该政策的推行范围和推行速度对明年销量影响较大。根据《打赢蓝天保卫战三年行动计划》提到:“2020年底前,京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下排放标准营运中型和重型柴油货车100万辆以上”,我们测算该事件对2019-2020年的每年的新增影响量为12万辆左右,威孚或明显受益。

公司拥有高分红率和高股息率。根据三季报,公司货币资金、应收票据与其他流动资产之和为86.8亿元。17年股利分配率47%。若按照173亿市值,50%分红率,27.4亿归母净利润来计算,对应股息率为7.9%,股息率较高。

投资建议与评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为27.4亿、28.7亿、32.5亿,市盈率分别为6.3倍、6.0倍、5.3倍。给予18年10X目标PE,对应目标价27.1元,维持“买入”评级。

风险提示:排放标准推进力度低于预期,商用车销量低于预期。

申请时请注明股票名称