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威孚高科:年报低于预期,长期受益排放升级

发布时间:2019-04-25    研究机构:华泰证券

资产减值拖累业绩,2018年报低于预期

4月23日,公司发布2018年报,2018年公司实现营收87.21亿元,同比-3.28%;实现归母净利润23.96亿元,同比-6.82%;扣非归母净利为20.15亿元,同比-13.24%。受计提约2.51亿元资产减值准备影响,公司2018年净利下滑,低于我们预期。公司传统优势主业柴油机共轨系统及汽车后处理系统有望持续受益于排放标准升级,贡献稳定盈利增长;外延收购丹麦IRDFuelCells,切入燃料电池核心零部件业务,有望培养新业务增长点,助力公司转型升级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.52/2.71/2.82元,维持“买入”评级。

联营企业业绩稳健增长,公司费用率和资产减值比例增加

2018年,公司实现投资收益19.56亿元,同比+5.5%,占公司利润总额比例约75.15%。投资收益主要来自于公司参股的博世汽柴和中联电子贡献,两个合资公司2018分别实行净利润35.45亿元和18.34亿元,分别+3.6%和3.2%。公司2018费用率约为13.91%,同比+1.3pct,其中销售费用率2.73%,同比+0.57pct,主要受工资及工资性费用和三包费用增加所致;管理费用率达11.33%,同比+1.01pct;受存款利息收入增长,财务费用率为-0.2%,同比-0.28pct;研发费用率0.05%,同比+0.28pct。公司2018年资产减值损失比率达2.88%,同比+1.56pct。

公司拟收购丹麦IRDFuelCells,切入燃料电池核心零部件业务

公司3月28日发布对外投资公告,拟在丹麦设立全资子公司,以726万欧元收购IRDFuelCellsA/S66%股权。根据公告,丹麦IRD公司致力于燃料电池部件的研发和生产,在燃料电池领域拥有多项专利,专利领域涉及膜电极、双极板;IRD掌握了膜电极和石墨复合双极板先进制备技术,重点产品包括膜电极(MEA)和石墨复合双极板(BPP);同时,IRD公司在欧洲、美国和中国等地区拥有稳定的技术合作伙伴和客户资源,其产品得到国内外客户的认可。我们认为,公司收购IRD公司股权,将有助于公司培养新业务增长点,助力公司转型升级。

受益国六排放升级,维持“买入”评级

我们认为公司高压共轨系统产品与尾气处理产品有望持续受益于排放标准提升,公司多元化业务布局将提升公司业绩增长稳定性。据盖世汽车数据,2018年重卡累计销量约115万辆,考虑重卡销量的周期性,我们认为2019年重卡销量约100万辆,同比约-13%。公司业务与重卡关联度强,我们预计公司2019-21年归母净利分别为25.44/27.35/28.43亿元(19/20年分别下调13.7%/15.61%),对应EPS分别为2.52/2.71/2.82元。可比公司2019年平均PE估值约11X,考虑公司大部分利润来自投资收益,给予公司2019年10-11XPE估值,对应目标价25.2-27.72元,维持“买入”评级。

风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。

申请时请注明股票名称